事件點評:業績基本符合預期,電熱器業務多點開花

東方電熱(300217)

業績基本符合預期,多個細分領域向好。 此前公司發布業績預告,預計凈利潤為 1.46-1.71 億元,本次業績快報披露的業績略低于公司2018 年業績預告的下限,主要是公司基于審慎性原則,加大了三年期以上存貨的減值計提比例,影響金額約 546.9 萬元, 相比于業績預告, 公司業績不存在重大差異, 基本符合預期。 全年公司在空調加熱器份額進一步擴大, 同時多晶硅新建項目增加、原有產能轉移及老項目技改加速,帶動公司毛利率較高的工業領域產品銷售增長,同時公司應用于通信領域的高性能鋼鋁塑復合材料銷售穩定增長。

電加熱器龍頭多點開花, 核心技術為業務做加法。 公司專業從事高性能電加熱器及其控制系統自主研發、生產、銷售, 在民用、工業等多領域均處于細分領域龍頭,公司與已經航天 31 所簽署 4251 萬元合同,其合作項目標志著研發成果在軍用領域順利轉化。

民用領域: 公司是國內最大的空調輔助電加熱器制造商, 在空調用電加熱器約占 40%的市場份額,主要客戶為格力、美的、海爾、奧克斯等企業。小家電領域,控股子公司紹興東方已經成為蘇泊爾的戰略供應商, 銷售額預計年底將達到 1000 萬元/月, 2019 年目標銷售 2 億元。在電動車領域,公司是最早研發及批量生產純電動汽車PTC 的企業之一, 受益于全球電動車普及的大趨勢。 小家電、電動車領域有望成為新增長點。

工業領域: 公司是目前國內極少數批量化生產多晶硅冷氫化用電加熱器的企業,配套公司多晶硅還原爐供應核心客戶,價格、技術均有明顯優勢。

軍用領域: 2017 年公司攻克了飛機發動機試驗用電加熱器技術難關,獲得了客戶的認可,公司目前已成為中航商發國內單一供應商。鎮江東方近年來重點推進“兩機”專項中配套的高溫氣源加溫系統的研發、設計與應用,推動配套系統的國產化。航天 31 所合同的順利簽訂,表明公司在電加熱領域的研發、設計與應用等綜合能力得到了航空航天領域專業研究所的充分認可。

公司憑借電加熱器核心技術橫向拓展,給自身業務做加法,研發儲備多個項目,研發的石英玻璃內噴式電加熱器獲得安吉爾的認可、鈦瓷涂層加熱管獲得了多個訂單,未來有望在多個領域做大做強。

公司多晶硅還原爐在手訂單充足,高利潤率為公司帶來業績彈性。多晶硅后發優勢明顯,工藝出現新突破,完全成本快速下降,多晶硅全行業表面產能過剩,實則有效低成本產能不足。電耗占到多晶硅成本的 30-50 %, 新疆部分工業地區電價優勢明顯,降本壓力迫使產能西遷。同時硅料國產化率明顯低于硅片等其他環節,國產化進度不匹配,存在進口替代需求。根據集邦新能源網統計, 2017 年國內多晶硅產能達到 24 萬噸,預計 2018-2019 年新增產能分別為17.3、 12.9 萬噸, 2020 年后將受益于光伏平價上網帶來的大機遇。

多晶硅降成本主要是降電耗,其中還原電耗占綜合電耗的 70%以上。公司多晶硅還原爐 2017 年正式投放市場,得到了客戶的高度認可,公司已經與江蘇中能、新疆協鑫、內蒙通威、新疆東方希望等多家客戶簽訂了供貨合同, 多晶硅還原爐及相應的工業加熱器利潤率明顯高于公司其他業務,訂單順利交付將給公司業績帶來高彈性。

江蘇九天直接受益于新能源車快速發展。 2016 年公司以現金收購江蘇九天 51%股權,江蘇九天專注于光纜專用復合材料以及鋰電池鋼殼精密材料,是國內唯一具有從鋼帶壓延到復膜分切的寬幅材料全工藝流程的企業,具有較強的市場競爭力。其動力電池終端客戶包括日韓企業、國內的力神、中航鋰電等。 2018 年上半年江蘇九天訂單飽滿,受到產能限制,截至 2018 年三季度末, 動力電池外殼鋼基帶生產線已開始試生產, 鋰電池外殼的部分正在進行生產線安裝調試。 鋰電鋼殼市場空間廣闊,未來江蘇九天業績向上空間有望進一步打開。

擬增資深圳山源,電熱器領域形成產業協同。 公司擬以 1.2 億元增資深圳山源電器股份有限公司,深圳山源估值 1.85 億元,第一次增資完成后公司將持有深圳山源股權 39.34%,公司目標是持有深圳山源51%股權,后續將繼續增資。深圳山源的業績承諾為 2018-2020 年凈利潤分別不低于 1300、 1800、 3000 萬元, 2020 年或以后某個年度,深圳山源凈利潤達到 3000 萬元及以上,公司將啟動股權收購程序,以深圳山源 100%股權估值不低于 12 倍 PE 收購剩余 49%股權。深圳山源擁有的鏟片式 PTC 電加熱器技術在行業的認知認可程度不斷提升,相關產品已經開始批量替代原有的翅片式 PTC。通過控股深圳山源,公司可以實現對鏟片式 PTC 電加熱器產品技術和市場的實際控制,減少不必要的市場競爭,在電熱器領域形成產業協同。

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