正泰電器(601877):低壓電器+光伏,確定性與成

  正泰電器:低壓電器+光伏,確定性與成長性兼備

  類別:公司研究 機構:平安證券股份有限公司 研究員:朱棟 日期:2019-01-31

  低壓電器行業規模穩步增長,低端市場需求向上遷移,正泰市占率有望顯著提升:不同于傳統認知——低壓電器市場規模與固定投資密切相關,我們認為低壓電器總體市場規模的增長與全社會用電量有更加密切的關系。

  從2016年開始,低壓電器市場規模和全社會用電量開始同步增長,短期內滯后性消失,我們認為,低壓電器市場規模將在未來三年保持8%左右的增速。目前約17%的市場規模屬于低端市場,在低端產能出清和需求升級作用下,預計這部分市場將向上靠攏。行業龍頭正泰電器將受益于這部分需求的向上遷移,市占率在未來五年有望從目前的18%提升至22%左右。

  低壓電器核心優勢明顯:根據我們測算,目前正泰電器在低壓電器整體市占率約18%左右,排名第一。公司產品對下游應用的全面覆蓋、經銷商渠道布局和成本管控能力,將使得公司持續保持競爭優勢。

  電站結構優化,領跑戶用光伏市場:公司通過出售西部棄光限電區域的集中式電站,并在東部省份購買分布式電站的方式,持續優化運營電站結構,至三季度電費收入同比上升22%。公司目前占據浙江省戶用光伏市場約44%的市場份額,利用低壓電器的渠道和品牌優勢,公司在浙江、山東等省份大力推廣戶用光伏業務。預計伴隨2019年光伏政策回暖,戶用光伏業務將高速增長。

  低壓電器+光伏,協同效應明顯:低壓電器業務高應收賬款周轉率的優勢彌補了光伏業務賬期長的弱勢,對處于成長期的光伏業務提供充足的財務支持。低壓電器子品牌諾雅克通過提供光伏電站的整體解決方案,實現在項目型市場的逐步突破。

  投資建議:我們認為,低壓電器市場規模將在未來三年保持穩定增長,伴隨低端產能出局和需求升級,正泰電器的低壓電器業務增速將顯著高于市場增速。光伏業務公司運營電站結構優化,同時在浙江、山東兩省大力開展戶用光伏業務,我們預計2019年將迎來高速增長期。預計2018、2019和2020年的EPS分別為1.72、2.08和2.45元,對應PE分別為15.1、12.5和10.6。首次覆蓋,給予“推薦”評級。

  風險提示:1、宏觀經濟大幅下行,全社會用電量減少,導致下游各行業對低壓電器需求不及預期。2、原材料價格大幅上升,導致公司產品物料成本顯著攀升,將影響公司的毛利率。3、若2019年光伏政策變化趨冷,將對公司的光伏板塊業務產生顯著影響,包括戶用光伏市場的開拓和國內電站運營、電站總包等業務;若海外光伏需求大幅變動,有可能對公司的光伏電池、組件業務產生較大影響。

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